2018年以來，全球鋰價格經歷了一個完整周期，正步入新一周期的下行階段。去年底以來，鋰供給量和供應預期持續增加，未來供需向好甚至逆轉的預期持續增強，鋰價快速下跌，價格進入理性回歸的調整期。未來，鋰價下行仍將持續一段時間，碳酸鋰將告別暴利時代。中資企業在不同價格階段并購決策差異較大。2018年以來，企業在鋰價下行階段大多謹慎出手，并購交易較少，但有部分企業看到鋰行業前景，選擇“抄底”并購，市場格局向龍頭企業集中。2021~2022年，全球鋰價暴漲，中資企業迎來新一輪鋰礦并購高峰期，前期以布局資源和項目為主，后期許多下游企業布局資源端以抵消產業鏈利潤差異，市場投機氣氛較重。2023年以來，鋰礦價格持續暴跌，部分企業對需求仍持樂觀預期，1~3月并購交易達歷史新高，但投機者陸續退場，并購交易更加注重資源的質量、未來盈利空間和供應穩定性，技術研發越來越受到重視。

01 全球鋰價格走勢及展望

01 2018年以來，全球鋰資源價格經歷了一個完整的周期，正處于新一周期的下行階段

一是2018~2022年鋰價經歷了一個完整的“峰-峰”周期，鋰的供需增速不匹配是此輪價格上漲的決定性因素。

2018年前后，國內新能源補貼政策普遍下調，疊加全球新增碳酸鋰產能的不斷釋放，全球碳酸鋰價格遭遇“腰斬”并持續走低。到2019年底，中國電池級碳酸鋰價格降至5萬元/噸，跌幅達70.2%。后來由于疫情的影響，碳酸鋰價格持續回落，至2020年底降至4萬元/噸左右。2020年底至2021年初，隨著新能源汽車產業快速發展，國內外補貼政策密集出臺，動力電池的原材料碳酸鋰需求快速增長，而短期內供給增速難以匹配，導致碳酸鋰價格進入快速上漲期。截至2022年底，中國電池級碳酸鋰價格最高上漲到56.75萬元/噸，接近兩年的時間里價格上漲了9.7倍以上。

二是自去年底以來，鋰的供給量和供應量預期持續增加，價格快速回落，進入理性回歸的調整期。

2021~2022年，鋰價的持續飆升引起了投資市場熱度空前，大量資本涌入鋰礦行業，導致上游鋰礦和碳酸鋰產能和產量迅速擴張，供應量快速增加，供需缺口持續縮小，市場對未來鋰資源供過于求的預期也越來越強烈。加之全球尚未形成成熟的鋰期貨市場，在供需格局逆轉的預期下碳酸鋰價格暴跌。截至2023年3月底，中國電池級碳酸鋰價格降至23.8萬元/噸，較最高點下降了58.1%。

一是本輪鋰價下跌短期內仍將持續，甚至可能跌至10萬元/噸左右。

目前，行業內鹽湖提鋰生產的碳酸鋰產品每噸完全成本不足4萬元，鋰輝石提鋰成本約為5萬元/噸，鋰云母提鋰成本在7萬元/噸左右。因此，對于上游礦企而言，電池級碳酸鋰20萬元/噸的價格仍然有利可圖。鹽湖產能大量釋放對高鋰價形成持續沖擊，10萬元/噸的價格對于鹽湖企業而言仍然有一定的利潤空間，短期供給釋放疊加市場交易預期，碳酸鋰價格甚至可能跌破10萬元/噸。有從事碳酸鋰產業人士認為，15萬元/噸至20萬元/噸的價格區間或是產業上下游都能接受的理想狀態。

二是長期來看鋰資源并不稀缺，碳酸鋰將告別暴利時代回歸理性，未來可能因期貨市場的形成迎來下一個增長周期。

從源頭上來講，鋰并不是稀缺資源，隨著鋰電回收循環體系逐步建立，鋰的長期供應有強力保障：全球鋰資源相對豐富，可供開發的儲量空間較大；由于鋰電5年左右的生命周期，回收端的鋰供應占比未來將進一步擴大，“城市礦山”對長期供應形成第二重保障；“海水提鋰”技術前景廣闊，未來技術進一步突破將對碳酸鋰供應形成強力支撐。長期來看，隨著資源的不斷開發和回收產業的持續發展，鋰尤其是碳酸鋰在鋰電行業中擁有重要的支柱地位。未來鋰價在很大程度上會回歸理性，價格將在一定時期內受供需形勢決定。由于需求持續強勁而價格回歸理性，未來很可能形成全球鋰期貨市場。屆時，期貨將與供需基本面一道成為影響碳酸鋰價格的重要因素，甚至可能取而代之。在期貨市場金融資本的帶動下，碳酸鋰價格將可能再度沖高，但在正常交易的情況下，價格不易突破本輪高點。

2018年鋰價下行階段，部分中資企業看到其中蘊含的機會，選擇在價格較低時出手并購。2018年，中資企業全年并購交易4宗，總交易額42.34億美元。其中，天齊鋰業收購智利SQM交易額40.66億美元，占全年交易額的96%。2019年和2020年鋰價持續下行，中資企業鮮有出手，并購交易迎來低潮期。2019年全年并購交易1宗，總交易額為1755萬美元，2020年未有在錄的中資企業鋰礦并購。

二是2021~2022年全球鋰價暴漲，中資企業迎來鋰礦并購高峰期。

2021年，一些礦企布局資源和項目，且以相對成熟項目為主，主要布局企業有贛鋒鋰業、紫金礦業和藏格礦業等。2021年，中資企業全年并購交易14宗，總交易額24.46億美元，其中金額超1億美元的交易有6宗，占全年交易額的85.9%；境外/出境并購6宗，總交易額16.66億美元，標的主要位于阿根廷、剛果（金）、墨西哥和津巴布韋。2022年，部分產業鏈下游企業和行業外企業入場收購鋰礦資源和公司，以抵消產業鏈利潤差異、拓寬產業布局及獲取高額利潤，如吉祥股份、億緯鋰能、雅化集團、比亞迪等。此外，大型礦企持續擴大資源布局，收購礦山項目，如贛鋒鋰業、藏格礦業和紫金礦業等。2022年，鋰價總體保持漲勢，中資企業鋰礦并購交易熱度不減，中資企業全年并購交易13宗，總交易額30.07億美元，其中金額超1億美元的交易7宗，占全年交易額的93.7%；境外/出境并購7宗，總交易額14億美元，標的主要位于阿根廷、納米比亞、加拿大、美國和津巴布韋。

三是價格持續暴跌，部分企業仍持樂觀預期或加強供應鏈穩定性，1~3月并購交易達歷史新高。

03 不同鋰礦價格下開展鋰礦項目并購對項目后續運營等方面的影響

一是行業景氣程度差引起的價格持續下行期，企業開展并購更多考慮行業未來前景和盈利能力，市場格局向龍頭企業集中。

2018年價格下行期，部分中小企業難以生存，市場格局向龍頭集中。中資企業行業影響力較弱，僅天齊鋰業和贛鋒鋰業兩家行業領軍企業選擇下場并購資產。兩家企業開展并購，一方面，鋰價仍處在階段較高水平，資產貶值風險仍然存在；另一方面，后續景氣程度和價格可能繼續下跌，受行業復蘇時期不確定等因素影響，項目后續維持需要大量現金流，大型企業現金流充足可以承受風險。

二是價格高漲期，尤其是當價格脫離成本和供需基本面的“泡沫”期，部分企業以投機為目的開展并購交易，更加注重投產和獲利年限，項目品質的重要性相對有所減弱。

2021~2022年價格暴漲期，全球鋰并購交易持續火熱，企業并購更多考慮項目迅速投產所能帶來的高收益，以及未來價格下行之后可能的虧損，這一階段并購多以相對成熟項目為主。此外，這一時期大多產業鏈下游企業選擇與上游企業簽訂購買協議或直接入場參與上游礦山運營，以達到控制和穩定成本的目的。在價格高漲期進行并購，并購的項目或多或少存在溢價情況，交易者既要考慮當前行情下項目存在的盈利能力和增值潛力，還要考慮價格轉跌后的利潤空間和貶值可能，在項目后續運營過程中要合理利用庫存的調節作用。中資企業在這一時期表現活躍，成為全球鋰并購中至關重要的部分。

三是隨著碳酸鋰價格轉向暴跌，投機者陸續退場，并購交易更加注重資源的質量和未來的盈利空間，技術研發越來越受到重視。

2022年底至今，全球鋰價持續暴跌，沒有了往日的高套利空間，投機者陸續退場。鋰鹽價格回落或將引導鋰資源產業走上良性發展之路。鋰鹽企業的粗放發展也將隨著價格回歸理性而告一段落。上游企業更加重視技術研發，努力提升生產效率，無論鹽湖提鋰還是礦石提鋰，目前在提鋰收率、效能方面都有提升空間。

04 對海外礦業項目投資的建議

一是加強對資源國政策研究，充分考慮政策風險。

近年來，新冠疫情沖擊疊加俄烏沖突，掀起逆全球化的浪潮，部分國家資源民族主義和貿易保護主義加劇，對中資企業進行投資和并購項目的運營構成巨大風險。2022年12月，津巴布韋禁止出口未經加工的鋰礦，未來更多新興和發展中資源國家將可能開始限制原礦出口以發展本土產業鏈，大幅增加中資企業在當地的投入。此外，加拿大政府要求三家中國鋰礦企業剝離在加資產，也對中資企業投資并購造成一定影響。

二是加強行業ESG建設，提升環境保護的重要性。

隨著鋰價不斷回落，環境成本在鋰礦尤其是鹽湖的開發成本中占比將持續提高，未來在并購過程中應當更加重視ESG評級等指標。在參與鋰資源項目開發過程中，要重視生態環境保護和企業社會責任，將ESG納入企業考核標準，通過當地鋰礦資源開發，促進當地經濟社會可持續發展。

三是加強提鋰技術突破，在低價格水平上開拓更大的利潤空間。

通過政策傾斜，設立鋰資源開發科技創新財政項目和補貼，堅持“一湖一工藝”，加大鹽湖綠色提鋰技術創新，研發新型、環保提鋰膜材料、萃取劑等，鼓勵開發完全清潔提鋰技術。

四是重視現金流管理。

價格持續下行的調整期，企業要想抗住壓力甚至在低位進行“抄底”，就一定要保證自身現金流充足。注重維護中國鋰資源企業在全球布局資產的股權、貨權、匯率安全。2023年尤其要注重投資與融資的匹配，重視現金流管理。

來源：本文原載于4月28日《中國礦業報》2版